Для анализа финансово-хозяйственной деятельности в зарубежной практике используются четыре базовых показателя. Они необходимы для отражения финансового результата на совместных предприятиях и предприятиях с иностранными инвестициями.

К основным базовым показателям можно отнести:

1. Добавленная стоимость (ДС).

Добавленная стоимость - это расходы на оплату труда и во внебюджетные фонды, прибыль предприятия, акцизы и их сумма (для подакцизных товаров). Добавленная стоимость получается путем вычитания из стоимости продукции (производственной или реализованной) стоимости потребленных материальных затрат и услуг организации. В этом случае появляется стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, электроэнергии, топлива и т. д. - это экономическое определение ДС.

Вследствие этого возникает налог на добавленную стоимость (21 глава НК РФ). По официальному определению НДС представляет собой форму изъятия в бюджет части добавочной стоимости, создаваемой на всех стадиях производства, и определяется как разница между стоимостью реализованных товаров и стоимостью материальных затрат . Анализ динамики добавленной стоимости свидетельствует о масштабной деятельности организации.

Брутто - результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).

Если из добавленной стоимости вычесть расходы на оплату труда и все, связанные с этим начисления (пенсионный фонд, обязательное медицинское страхование, социальное страхование), то получается следующий показатель БРЭИ.

БРЭИ используется для анализа результатов финансово-хозяйственной деятельности организации и является главным показателем достаточности средств на покрытие расходов по амортизации, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль. По удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости оценивают эффективность управления предприятия и делают общее представление о его потенциальной рентабельности.

Нетто - результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)

Данный показатель характеризует прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. В зарубежной практике процент за кредит не включается в себестоимость продукции, а в отечественной практике процент за кредит включается в себестоимость продукта в пределах ставки рефинансирования плюс 3 % пункта.

Если из БРЭИ вычесть затраты на восстановление основных средств (амортизацию), то получается новый показатель - нетто результат эксплуатации инвестиций.

НРЭИ - это есть экономический эффект, представляющий собой прибыль до уплаты процентов за кредит за кредит и налога на прибыль. Данный показатель условно можно отождествить с показателем, отражающимся в российской отчетности в форме № 2 «Отчет о прибылях и убытках», если к балансовой прибыли прибавить проценты за кредит, относимые на себестоимость продукта.

Анализ динамики НРЭИ свидетельствует о рентабельности организации.

Экономическая рентабельность (ЭР)

Экономическая рентабельность - это соотношение финансового результата со средством его достижениями.

ЭР = НРЭИ / Активы х 100 % (3.1)

В качестве финансового результата выступает нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), а в качестве средства его достижения - величина активов в форме оборотного и основного капитала. Достаточный уровень экономической рентабельности свидетельствует об успехах организации и об ее эффективности ее деятельности.

Для расчета экономической рентабельности в отечественной практике необходимы преобразования исходных показателей:

НРЭИ = балансовая прибыль (БП) + процента за кредиты, относимые на себестоимость (ПК);

Активы = валюта баланса (ВБ) - кредиторская задолженность (КЗ).

Таким образом, формула экономической рентабельности для практического применения после преобразования примет следующий вид:

ЭР = (БП + ПК) / (ВБ - КЗ) х 100 % (3.2.)

Показатели экономической рентабельности, после небольших преобразований, можно определить на основании действующих форм бухгалтерской отчетности (форма №1 и форма № 2).

3.2. Экономическая рентабельность и факторы, влияющие на ее величину

Следующим этапом в изучении базовых показателей финансового менеджмента являет определение производных коэффициентов (показателей).

Для определения факторов, влияющих на экономическую рентабельность необходимо в исходную формулу ЭР ввести соотношение (оборот/оборот)

Под оборотом в данном случае принимается выручка от продажи плюс внереализационные доходы.

ЭР = [(НРЭИ / Актив) х 100 %] х [Оборот / Оборот] =

[(НРЭИ / Оборот) х 100 %] х [Оборот / Актив] (3.3)

На основании преобразованной формулы можно получить два показателя, которые очень часто используются в зарубежной практике финансового менеджмента:

(НРЭИ / Оборот) х 100% - коммерческая маржа (КМ);

Оборот / Актив - коэффициент трансформации (КТ).

Коммерческая маржа показывает величину финансового результата на каждые 100 рублей оборота (объема продаж). Как правило, КМ выражается в процентах. Этот показатель характеризует единство тактических и стратегических целей хозяйствующего субъекта, отражает только операционную деятельность и не имеет ничего общего с финансовой деятельностью. Средний уровень рентабельности продаж или КМ в разных видах деятельности может варьироваться от 3% до 30%, т.е. единого стандарта не существует. Это хороший критерий для сравнительной оценки с отраслевым стандартом.

Коэффициент трансформации - показывает величину объема продаж или оборота, приходящуюся на 1 рубль активов, т.е. в какой оборот трансформируется каждый рубль активов. КТ тождественен коэффициенту оборачиваемости активов, который широко используется при оценке эффективности использования активов организации.

Таким образом, формула экономической рентабельности примет вид:

ЭР = КМ х КТ (3.4.)

Используя полученную формулу, определим влияние факторов на экономическую рентабельность методом цепных подстановок или интегральным. На величину экономической рентабельности влияют два фактора:

влияние изменения коммерческой маржи;

влияние изменения коэффициента трансформации.

Методика формализованного факторного анализа экономической рентабельности:

общее отклонение экономической рентабельности:

А ЭР = ЭР 1 - ЭР (3.5.)

А ЭР - общее отклонение экономической рентабельности; ЭР° - экономическая рентабельность за базисный период; ЭР1 - экономическая рентабельность за отчетный период.

влияние изменения коммерческой маржи:

А ЭР (Акм) = (КМ1 - КМ°) х КТ°, (3.6)

А ЭР (Акм) - изменение экономической рентабельности за счет влияния коммерческой

КМ1, КМ° - коммерческая маржа за отчетный и базисный периоды;

влияние изменения коэффициента трансформации:

А ЭР (Акт) = (КТ1 - КТ°) х КМ 1, (3.7.)

А ЭР (Акт) - изменение экономической рентабельности за счет влияния коэффициента трансформации;

КТ1, КТ° - коэффициент трансформации за отчетный и базисный периоды. Сумма факторных отклонений дает общее изменение экономической рентабельности, что выражается следующей формулой:

А ЭР = А ЭР (Акм) + А ЭР (А кт) (3.8)

Факторный анализ позволяет определить динамику влияния факторов на экономическую рентабельность и изыскать резервы ее повышения в допустимых размерах, т.к. увеличение коммерческой маржи всегда будет сопровождаться относительным снижением коэффициента трансформации. Достижение больших оборотов свидетельствует о немалом успехе организации. Однако финансовому менеджеру необходимо знать, какой ценой достигается этот успех.

Рассмотрим пример:

НРЭИ - 5 тыс. руб.; Оборот - 50 тыс. руб.; Актив - 100 тыс. руб. Определить экономическую рентабельность?

КМ = НРЭИ / Оборот = 10 %; КТ = Оборот / Актив = 0,5. ЭР = 10 % * 0,5 = 5 %

Таким образом, на простом примере, мы видим, что хороший уровень КМ (10 %) дополняется низким значением КТ, т.е. на каждый рубль оборота приходится использовать по 2 рубля активов. Для получение НРЭИ в 5 тыс. руб. предприятие задействовало имущества в размере 100 тыс. руб. Вследствие этого экономическая рентабельность уменьшилась в 2 раза.

Следовательно, финансовый менеджер при планировании показателей должен учитывать их взаимное влияние и противоречивый характер поведения.

Еще по теме 3.1. Базовые показатели финансового менеджмента:

1. Приложение 1 Базовые показатели и основные формулы финансового менеджмента
2. Глава 3. Базовые показатели и терминология финансового менеджмента. Формула Дюпон и ее модификация
3. Опыт Норвегии в разработке и построении показателей базовой инфляции Показатель базовой инфляции CPI - ATE и его информационная мощность
4. 1. БАЗОВЫЕ КАТЕГОРИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА: КАПИТАЛ, ПРИБЫЛЬ, ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ, ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК
5. 12. Предмет и базовые концепции финансового менеджмента.
6. 1.3. Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента
7. Стратегия и тактика финансового менеджмента. Моделирование и технический анализ финансовых рынков. Финансовый менеджмент. Финансовая среда предпринимательства и риски
8. 2.3.4. Технология гибкого планирования для нескольких базовых показателей
9. Методологические проблемы построения показателя базовой инфляции

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство -

БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Наименование параметра	Значение
Тема статьи:	БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Рубрика (тематическая категория)	Финансы

Добавленная стоимость (ДС).

В случае если из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за период (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производство), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуᴦ. Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).

Вычтем из добавленной стоимости НДС, расходы по оплате труда и всœе связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и проч.), а также всœе налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль – получим БРЭИ.

БРЭИ используется в финансовом менеджменте как один из базовых промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейшим показателœем достаточности средств на покрытие всœех этих расходов. По удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

Из БРЭИ вычтем всœе затраты на восстановление базовых средств. По существу, данный экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. По этой причине на практике для быстроты расчетов можно принимать за НРЭИ балансовую прибыль (БП), восстановленную до нетто-результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг). Таким способом можно избежать двойного счета процентов, так как часть их, относимая, по действующему законодательству, на чистую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, содержится в самой балансовой прибыли.

Экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, экономическая рентабельность всœего капитала предприятия, т. е. суммы его собственных и заемных средств.

ЭР - жизненно важный показатель для предприятия, достаточный уровень экономической рентабельности - свидетельство нынешних и залог будущих успехов.

Преобразуем формулу экономической рентабельности:

проявляются два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ).

Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. оборота (обычно КМ выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота͵ или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции. У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ превышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3 - 5%.

Коэффициент трансформации показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. КТ можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.

На коммерческую маржу влияют такие факторы, как ценовая политика, объём и структура затрат и т. п. Коэффициент трансформации складывается под воздействием отраслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия. Примирить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, ибо оборот присутствует в числителœе одного сомножителя и в знаменателœе другого. По этой причине при наращивании оборота удается увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда под возросший оборот подставляют ʼʼнераздутыеʼʼ активы, и НРЭИ начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов изменения рентабельности главное – решить вопрос, какой из показателœей: коммерческая маржа или коэффициент трансформации изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень экономической рентабельности активов.

Эффект финансового рычага связан с эффектом, который должна быть получен при использовании заемного капитала.

(ЭФР) = (1-Т)*(ЭР - средняя ставка процента) * , где

Т – ставка налога на прибыль, в долях,

ЭР – экономическая рентабельность (в процентах),

ЗК – заемный капитал (абсолютная сумма),

СК – собственный капитал (абсолютная сумма)

Положительное значение эффекта финансового рычага говорит о том, что при использовании заемного капитала мы получаем больше дохода, чем сумма процентов, которую должны заплатить за использование заемного капитала.

(ЭР - средняя ставка процента) – называют дифференциалом ,

–плечом рычага .

Данные показатели (дифференциал и плечо рычага) используют для оценки уровня финансового риска.

Рентабельность собственного капитала (ROE) = (1-Т)*ЭР + ЭФР.

Чистая прибыль (ЧП) =

Инвестор при принятии решения об эффективности вложений в краткосрочном периоде ориентируется на сумму чистой прибыли, а в долгосрочном периоде - на рентабельность собственного капитала.

Эффект операционного (производственного) рычага.

Правило операционного рычага: Любое изменение выручки от реализации влечет за собой более значительное изменение прибыли.

Краткосрочный период – период, в течение которого не изменяется соотношение между факторами производства.

Долгосрочный период – период, в течение которого изменяется соотношение между факторами производства.

Причина эффекта производственного (операционного) рычага - экономия на постоянных издержках.

Сила воздействия производственного рычага (СВПР)рассчитывается следующим образом:

СВПР , где

TR - выручка от реализации,

TVC - общие переменные затраты,

ТFС – постоянные затраты,

TR – TVC = валовая маржа (маржинальный доход, сумма покрытия)

Используя данный инструмент (СВПР), можно прогнозировать темпы изменения прибыли.

Темпы изменения прибыли = СВПР * темпы изменения TR.

Сила воздействия производственного рычага позволяет оценить степень производственного риска. Чем больше сила воздействия производственного рычага, тем выше, при прочих равных условиях, уровень производственного риска (особенно для однопродуктовых предприятий).

Валовая маржа (маржинальный доход, сумма покрытия)

Валовая маржа = TR – TVC.

Пороговая выручка

Валовая маржа в относительных коэффициентах =

Запас финансовой прочности (в абсолютных величинах) =

= TR факт – TR порог

Запас финансовой прочности (в относительных величинах) =

= . Показывает на сколько процентов предприятие может сократить выручку от реализации и не попасть в убыток.

Татьяна Владимировна Калашникова

БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА - понятие и виды. Классификация и особенности категории "БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА" 2017, 2018.

Во всем мире принята единая терминология и система финансовых показателей, без которой невозможно на равных общаться с западными партнерами, согласно которой выделяют четыре основных показателя, используемых как в западной, так и в отечественной практике.

1. Добавленная стоимость (ДС). Если из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за тот или иной период (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенного производства), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других

организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуг. Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства. Чтобы перейти к рассмотрения следующего показателя из ДС необходимо вычесть налог на добавленную стоимость.

1. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Если из ДС вычесть расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль - получится БРЭИ. БРЭИ используется в финансовом менеджменте как один из основных промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности

предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейшим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов. Более того, по удельному весу БРЭИ в ДС можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.

2. Нетто результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Если из БРЭИ вычесть все затраты на восстановление основных средств - это и будет нетто-результат эксплуатации инвестиций. По существу этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Поэтому на практике для быстроты расчета можно принимать за НРЭИ прибыль до налогообложения (Пн/о), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции.

3. Экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предприятия. Это жизненно важный показатель для предприятия, ведь достаточный уровень экономической
рентабельности - свидетельство нынешних и залог будущих успехов.

ЭР = Эффект производства / Затраты и вложения 100 = НРЭИ / Актив 100 = (Пн/о + Проценты за кредит, относимые на себестоимость) / Актив 100.

Поскольку актив и пассив равны, а последний представляет собой совокупность собственных средств и заимствования, то

ЭР = НРЭИ / Актив 100 = НРЭИ / Пассив 100 =

НРЭИ / (Собственные средства + Заемные средства) 100 =

НРЭИ / Совокупный капитал предприятия 100.

Если преобразовать формулу экономической рентабельности, умножив ее на (Оборот / Оборот = 1), то от такой операции ее величина не изменится, зато появятся два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ).

ЭР = НРЭИ / Актив Оборот / Оборот 100 =

НРЭИ / Оборот 100 Оборот / Актив = КМ 100 КТ

Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. оборота (обычно ее выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж. У предприятий с высоким уровнем прибыли коммерческая маржа превышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3-5%. Коэффициент трансформации показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. Коэффициент трансформации можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке он показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов. Регулирование экономической рентабельности сводится к воздействию на обе ее составляющие - как коммерческую маржу, так и коэффициент трансформации.

Главное правило регулирования ЭР было сформулировано когда-то известным экономистом А.Д. Шереметом: «при низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продаж». На коммерческую маржу влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т.п. Коэффициент трансформации складывается под воздействием отраслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия.

Практикум

1. Назовите показатели, включаемые в информационную базу финансового менеджмента?

2. В чем состоит сущность финансовой отчетности? Назовите основные элементы финансовой отчетности.

3. Есть ли различие между понятиями «платежеспособность» и «ликвидность»?

4. Из множества аналитических коэффициентов выберите наи­более актуальные для анализа деятельности крупного промыш­ленного предприятия. Сделайте обоснование своего выбора.

5. В чем состоит принципиальная разница между простыми и сложными процентами? Какой тип наращения предпочтителен при хранении денег в банке?

6. Вы располагаете данными о сумме, которую сможете полу­чить через пять лет, и хотите продать этот контракт немедленно. Какими расчетными формулами целесообразно воспользоваться?

7. Какая схема и почему более выгодна при начислении про­центов за дробное число лет?

8. В чем заключается сущность аннуитета?

9. В чем смысл эффективной годовой процентной ставки?

10. При каких условиях будущая и дисконтированная стоимос­ти совпадают?

11. Перечислите базовые показатели, которые используются как в западной, так и в отечественной практике финансового менеджмента.

Практикум
	12. Имеются следующие данные о финансовом состоянии и результатах деятельности компании «Дельта» (тыс. руб.):
	Статья | На 31.12.2007 | На 31.12.2008
	АКТИВ
	Основные средства	2000	3320
	Запасы	1800	2100
	Дебиторская задолженность	2300	1300
	Денежные средства и прочие активы	10	400
	БАЛАНС	6110	7120
	ПАССИВ
	Источники собственных средств	2550	3440
	Долгосрочные заемные средства	1060	2000
	Краткосрочные ссуды банка	2000	1100
	Кредиторская задолженность	500	320
	Расчеты с бюджетом по налогам	-	260
	БАЛАНС	6110	7120
	Отчет о прибылях и убытках
	Статья	За 2006 г.	За 2007 г.
	Выручка от продаж	10300	12680
	Себестоимость продукции	7350	8930
	Коммерческие расходы	130	230
	Управленческие расходы	1900	2000
	Проценты к уплате	330	460
	Доход от финансово-хозяйственной деятельности	590	1060
	Налоги и прочие обязательные отчисления от прибыли	177	371
	Чистая прибыль	413	689
	Требуется рассчитать аналитические коэффициенты, сравнить полученные результаты и сделать выводы. 13. На вашем счете в банке 120 тыс. руб. Банк платит 12,5% годовых. Вам предлагают войти всем капиталом в организацию совместного предприятия, обещая удвоение капитала через 5 лет. Принимать ли это предложение?

Существуют следующие базовые понятия фин. менеджмента: добавленная стоимость (ДС), бруттно-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ), нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), эк. рентабельность активов (ЭР). Они заимствованы из практики западных фирм, но вполне могут вписаться и вписы­ваются в современную жизнь трансформирующейся российской экономики на уровне предприятия.

Добавленная стоимость. С эк. точки зрения - это стоимость, созданная на предприятии за опред. период времени, это вклад каждого эконом, субъекта в ВВП как результат обществ, про-ва за опред. период времени. Для его расчета из стоимости продук­ции, произведенной предприятием за опред. период, следует вычесть стоимость потребленных матер, средств (сырья, энер­гии и т.д.) и услуг др. организаций. Отметим, что здесь имеется в виду стоимость не только реализованной продукции, а вообще произведенной, поскольку данный показатель х-т всю стоимость добавленную предприятием к стоимости сырья, энергии и услуг. Помимо стоимости реализ. продукции сюда включается измене­ние запасов готовой продукции и незаверш. про-ва.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Он рас-ется путем вычета из ДС налога на ДС, всех расходов по оплате труда и связанных с ней платежей пред-я, а также всех налогов и налоговых платежей пред-я, кроме налога на прибыль. БРЭИ представляет собой промежут. результат финан.-хоз. деятельно­сти пред-я. Это прибыль до вычета амортизационных отчисле­нии, фин. издержек по заемным средствам и налога на прибыль. Величина данного показателя х-т достаточность средств на по­крытие указанного перечня расходов. По его удельному весу в Д<- оценивают эф-ть управления пред-ем, его потенц. рента­бельность.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций. С эк. точ­ки зрения - это показатель, наиболее близкий к прибавочному продукту предприятия. Иногда говорят еще о НРЭИ как о при­были до уплаты % за кредит и налогов на прибыль. С бухгал. очки зрения - это БРЭИ за вычетом затрат на восстановление основных средств предприятия (средств труда). Нетто-результатом эксплуатации инвестиций можно считать балансо­вую прибыль, восстановленную до НРЭИ за счет прибавления процентов за кредит, относимых на себестоимость.

Экономическая рентабельность. С эк. точки зрения - это пока­затель эффективности функционир. предприятия, позволяющий сопоставлять результат (эффект) с затратами. С бухгал. точки зрения - это соотношение НРЭИ и актива баланса предприятия или соотношение балансовой прибыли и %% за кредит, относи­мых на себестоимость, и актива баланса предприятия. Эр рас­считывается по следующей формуле (1):

эр = (НРЭИ/ Пассив)100 = (НРЭИ/ Пассив)100 = (БП +ПКС/ Актив),

где НРЭИ - нетто-результат эксплуатации; БП - балансовая прибыль; ПКС - проценты за кредит, относимые на себестои­мость.

Понятно, что уменьшение экономической рентабельности за ряд периодов деятельности предприятия свидетельствует о сни­жении эффективности использования капитала. Для анализа действия факторов, влияющих на изменение ЭР, используют формулу Дюпона (2), которая выводится из формулы (1) путем умножения числителя и знаменателя на сумму оборота выручки от реализации и внереализационных доходов.

ЭР = (НРЭИ/ Актив)(Оборот/Оборот)100 = (НРЭИ/ Оборот)100 (Оборот/ Актив)=

КМ · 100 · КТ,

Где КМ - коммерческая маржа; КТ - коэффициент трансформации.

Коммерческая маржа с эк. точки зрения показывает рента­бельность оборота) выручки от реализации и внереазационных доходов). Выражается в %. С бухгал. точки зрения КМ доста­точно просто определяется на основании показателей приложе­ния к балансу предприятия - «Отчет о финансовых результа­тах».

Коэффициент трансформации с эк. точки зрения показывает эффективность использования актива предприятия (сколько рублей выручки получается с 1 руб. актива). Бухгал. отчетность предприятия дает возможность точно определить величину КТ (числитель - из «Отчета о фин. результатах», знаменатель - из самого баланса предприятия).

На основании преобразованной формулы можно получить два показателя, которые очень часто используются в зарубежной практике финансового менеджмента: 1. (НРЭИ / Оборот) Ч 100% - коммерческая маржа (КМ); 2. Оборот / Актив - коэффициент трансформации (КТ). Коммерческая маржа показывает величину финансового результата на каждые 100 рублей оборота (объема продаж). Как правило, КМ выражается в процентах. Этот показатель характеризует единство тактических и стратегических целей хозяйствующего субъекта, отражает только операционную деятельность и не имеет ничего общего с финансовой деятельностью. Средний уровень рентабельности продаж или КМ в разных видах деятельности может варьироваться от 3% до 30%, т.е. единого стандарта не существует. Это хороший критерий для сравнительной оценки с отраслевым стандартом. Коэффициент трансформации – показывает величину объема продаж или оборота, приходящуюся на 1 рубль активов, т.е. в какой оборот трансформируется каждый рубль активов. КТ тождественен коэффициенту оборачиваемости активов, который широко используется при оценке эффективности использования активов организации. Таким образом, формула экономической рентабельности примет вид: ЭР = КМ Ч КТ (3.4.) Используя полученную формулу, определим влияние факторов на экономическую рентабельность методом цепных подстановок или интегральным. На величину экономической рентабельности влияют два фактора: 1. влияние изменения коммерческой маржи; 2. влияние изменения коэффициента трансформации. Методика формализованного факторного анализа экономической рентабельности: 1. общее отклонение экономической рентабельности: ∆ ЭР = ЭР ¹ – ЭР º, (3.5.) где ∆ ЭР – общее отклонение экономической рентабельности; ЭРº - экономическая рентабельность за базисный период; ЭР¹ - экономическая рентабельность за отчетный период. 2. влияние изменения коммерческой маржи: ∆ ЭР (∆км) = (КМ¹ - КМº) Ч КТº, (3.6) где ∆ ЭР (∆км) – изменение экономической рентабельности за счет влияния коммерческой маржи; КМ¹, КМº - коммерческая маржа за отчетный и базисный периоды; 3. влияние изменения коэффициента трансформации: ∆ ЭР (∆кт) = (КТ¹ – КТº) Ч КМ ¹, (3.7.) где ∆ ЭР (∆кт) – изменение экономической рентабельности за счет влияния коэффициента трансформации; КТ¹, КТº - коэффициент трансформации за отчетный и базисный периоды. Сумма факторных отклонений дает общее изменение экономической рентабельности, что выражается следующей формулой: ∆ ЭР = ∆ ЭР (∆км) + ∆ ЭР (∆ кт) (3.8) Факторный анализ позволяет определить динамику влияния факторов на экономическую рентабельность и изыскать резервы ее повышения в допустимых размерах, т.к. увеличение коммерческой маржи всегда будет сопровождаться относительным снижением коэффициента трансформации. Достижение больших оборотов свидетельствует о немалом успехе организации. Однако финансовому менеджеру необходимо знать, какой ценой достигается этот успех. 43 Рассмотрим пример: НРЭИ – 5 тыс. руб.; Оборот – 50 тыс. руб.; Актив – 100 тыс. руб. Определить экономическую рентабельность? КМ = НРЭИ / Оборот = 10 %; КТ = Оборот / Актив = 0,5. ЭР = 10 % * 0,5 = 5 % Таким образом, на простом примере, мы видим, что хороший уровень КМ (10 %) дополняется низким значением КТ, т.е. на каждый рубль оборота приходится использовать по 2 рубля активов. Для получение НРЭИ в 5 тыс. руб. предприятие задействовало имущества в размере 100 тыс. руб. Вследствие этого экономическая рентабельность уменьшилась в 2 раза. Следовательно, финансовый менеджер при планировании показателей должен учитывать их взаимное влияние и противоречивый характер поведения. 3.3. Формула «Дюпон» (Du Pont) и ее модификация На практике метод «Дюпон» называют методом Дюпона, что неверно, так как Эжен дю Пон де Немур умер в 1834 году, а метод был разработан группой специалистов компании «Дюпон» значительно позже в 20-е годы прошлого столетия. Составными элементами формулы «Дюпон» являются коммерческая маржа и коэффициент трансформации (ЭР = КМ Ч КТ). Для более точного выявления влияния факторов необходимо модифицировать эту формулу. В качестве финансового результата взять чистую прибыль, а в двухфакторную модель ввести значение акционерного капитала (собственного капитала): Метод «Дюпон» основан на анализе соотношений, образующих коэффициент доходности акционерного капитала (Return on Equity – ROE): ROE = NI / CE Ч 100 %, (3.9) где NI (Net Income) – чистая прибыль; CE (Common Equity) – акционерный капитал предприятия. В практике финансового менеджмента могут быть использованы различные версии метода, отличающиеся степенью детализации: 1. Двухфакторная модель, т.е. в исходную модель вводим соотношение (актив/актив): ROE = (NI / CE) Ч 100 % Ч (TA / TA) = [(NI / ТА) Ч 100 %]Ч (ТА / CE), (3.10) где ТА (Total Assets) - суммарные активы Эту формулу можно записать, как: ROE = ROA Ч LR, (3.11) где ROA (Return on Assets) – доходность активов или чистая рентабельность активов (чистая прибыль / акционерный капитал); LR (Leverage Ratio) – коэффициент финансового рычага (актив / акционерный капитал). 2. Трехфакторная модель, т.е. в формулу ROE (3.10) дополнительно вводим соотношение (чистый объем продаж / чистый объем продаж): ROE = NI / CE = (NI / NS) Ч 100 % Ч (NS / TA) Ч (TA / CE), (3.12) где NS (Net Sales) – чистый объем продаж (без учета НДС) Формулу 3.12 можно записать через следующие сомножители: ROE = NPM Ч AT Ч LR (3.13) 44 NPM (Net Profit Margin) – чистая рентабельность оборота (чистая прибыль / чистый объем продаж); AT (Asset Turnover) – оборачиваемость активов (чистый объем продаж / актив). В экономической литературе взамен аббревиатуры NPM можно встретить аббревиатуру ROS и в этом случае формула примет вид: ROE = ROS Ч AT Ч LR, (3.14) где ROS (Return of Sales) – чистая рентабельность оборота. 3. Пятифакторная модель, т.е. в формулу 3.12 дополнительно вводим соотношения (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты налогов; прибыль до уплаты процентов и налогов / прибыль до уплаты процентов и налогов): ROE = (NI / CE) Ч 100 % = (NI / EBT) Ч 100% Ч (EBT / EBIT) Ч Ч (EBIT / NS) Ч (NS / TA) Ч (TA / CE), (3.15) где EBT (Earnings before Taxes) – прибыль до уплаты налогов; EBIT (Earnings before Interest and Taxes) – прибыль до уплаты процентов и налогов. Пятифакторную формулу можно записать следующим образом: ROE = TB Ч IB Ч OM Ч AT Ч LR, (3.16) где TB (Tax Burden) – налоговое бремя (чистая прибыль / прибыль до уплаты налогов) или k налоговых выплат; IB (Interest Burden) – процентное бремя (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты процентов и налогов) или k процентных выплат; OM (Operating Margin) – операционная рентабельность (прибыль до уплаты процентов и налогов / чистый объем продаж) или рентабельность продаж. Таким образом, на величину доходности акционерного капитала влияют следующие факторы: ставка налогов; проценты за кредит; операционная рентабельность; оборачиваемость активов; финансовый рычаг (леверидж). К основным проблемам применения метода «Дюпон» в российской практике можно отнести: 1. суммарные активы, как правило, не имеют объективной (разумной) оценки или стоимости; 2. показатель «чистая прибыль» в терминологии Министерства Финансов России далеко не является «чистым», т.к. из этой величины выплачивается целый ряд издержек (выплаты на социальные нужды; премии сотрудникам и т.п.); 3. в учетной политике не соблюдается принцип постоянства, т.к. изменение учетной и налоговой политики может происходить по несколько раз в учетном году. В этом случае попытка провести анализ по методу «Дюпон» имеет много погрешностей, искажающих действительность. Рассмотрим изученные коэффициенты и их влияние на доходность акционерного капитала (ROE). Для этого необходимо использовать баланс компании и счет прибылей и убытков (зарубежная отчетность). 45 Таблица 3.1. Анализ динамики доходности акционерного капитала Показатели (коэффициенты) Базисный год Отчетный год Отклонен ие (+,-) 1. Налоговое бремя (TB) 0,70 0,70 - 2. Процентное бремя (IB) 1,00 0,50 - 0,50 3. Операционная рентабельность (OM), % 15,00 12,00 - 3,00 4. Оборачиваемость активов (AT) 1,00 0,80 - 0,20 5. Финансовый леверидж (LR) 2,00 3,00 +1,00 6. Доходность акционерного капитала (ROE), 21,00 10,08 - 10,92 (п.1*п.2*п.3*п.4*п.5) За отчетный период по всем показателям, за исключением k финансового левериджа, наблюдалось снижение значений коэффициентов. В базисном году компания не имела долгов или, по крайней мере, не платила процентов за кредиты, т.к. IB = 1. В отчетном году компания решила увеличить свои операции за счет привлечения кредита, активы пополнились и финансовый леверидж возрос до 3 (LR). Однако в результате этого компании пришлось снизить отпускные цены и/или пойти на увеличение издержек. Вследствие этого операционная рентабельность (OM) уменьшилась на 3 %, а оборачиваемость активов (AT) – на 0,2. Половина операционной прибыли была направлена на уплату процентов (IB = 0,5). В результате доходность акционерного капитала компании (ROE) снизилась более чем в два раза (с 21 % до 10,08 %). В практике финансовой работы необходимо учитывать не только значения показателей, но и их взаимное влияние. Важно определить, какой показатель изменяется быстрее и сильнее, и как он влияет на результативный показатель. Рассмотрим взаимосвязь КМ и КТ и их сопряженное влияние на экономическую рентабельность (табл.3.2.). Таблица 3.2. Анализ динамики экономической рентабельности Анализируемый период КМ, % КТ ЭР,% (НРЭИ/Оборот) (Оборот/Актив) (КМ*КТ) 1квартал 5 3 15 2 квартал 6 4 24 3 квартал 8 4→ 32 4 квартал 10 3↓ 30 ↓ Условные обозначения: - увеличение показателя; ↓ - уменьшение показателя; → - неизменный показатель. В данном примере рост ЭР происходил за счет увеличения рентабельности продаж (КМ) за исключением 4 квартала. Коммерческая маржа имела устойчивую тенденцию к увеличению, в то время как коэффициент трансформации либо снижался (4 квартал), либо оставался на прежнем уровне (3 квартал). В 4 квартале КТ был ниже, чем в 3 квартале на 1, следовательно, снижение оборачиваемости в 4 квартале привело к уменьшению ЭР на 2 % (30% – 32%). Для увеличения КТ или оборачиваемости активов необходимо рассмотреть следующие возможности: 1. снизить ненужные или неэффективно используемые основные средства, нематериальны активы и т.п.; 2. снизить запасы излишних или залежалых материалов, топлива, незавершенного производства, готовой продукции (неликвиды); 3. уменьшить величину дебиторской задолженности, в том числе просроченной. Для анализа четырех базовых показателей рассмотренных в этой теме, а также для модификации моделей необходимо придерживаться следующих правил: использовать среднеарифметические или средне хронологические величины. Это непременное условие для получения реальной оценки происходящего. 46 при использовании формулы ЭР из объема актива необходимо вычесть величину кредиторской задолженности, т.е. тех заемных средств, которые работают на достижение НРЭИ, но не принадлежат хозяйствующему субъекту. при анализе используется не бухгалтерский, а аналитический баланс. Аналитический баланс получается путем вычитания из валюты баланса так называемых «больных» статей и кредиторской задолженности. 3.4. Контрольные вопросы для самопроверки знаний 1. Что означает налог на добавленную стоимость? 2. Как определяется добавленная стоимость? 3. Методика расчета БРЭИ. 4. Что означает аббревиатура «НРЭИ»? 5. Как определяют потенциальную рентабельность организации? 6. Показатель НРЭИ тождественен показателю «балансовая прибыль» или нет? 7. Экономическая рентабельность имеет единый стандарт или нет? 8. Что используется в качестве оборота фирмы? 9. Как определяется коммерческая маржа? 10. Что показывает коэффициент трансформации? 11. Существует ли взаимосвязь между КМ и КТ? 12. Что означает формула «ДЮПОН»? 13. В чем выражается модификация формулы «ДЮПОН»? 14. Как определяется рентабельность акционерного капитала? 15. ROE означает оборачиваемость активов или нет? 16. Какие факторы влияют на коммерческую маржу? 17. Как определяется двухфакторная модель доходности акционерного капитала? 18. Что означает аббревиатура LR? 19. Как определяется чистый объем продаж? 20. Каковы основные показатели пятифакторной модели доходности акционерного капитала? 21. Что означает показатель ROS и какова методика его расчета? 22. НРЭИ – это прибыль до уплаты процентов и налогов или прибыль после уплаты налогов? 23. Почему в Росси не соблюдается принцип постоянства отчетности? 24. Как налоговая политика влияет на доходность акционерного капитала? 25. Главное правило регулирования экономической рентабельности? 26. Коэффициент финансового левериджа определяется на основании объема продаж? 27. Как увеличение активов влияет на k финансового рычага? 28. Зависимость между КМ и КТ прямо пропорциональная или обратно пропорциональная? 29. Возможно, ли иметь высокую КМ и высокий КТ на практике? 30. Составные множители трехфакторной модели. 47 3.5. Практикум Задание 1 На основании исходных данных определить базовые показатели финансового менеджмента и их отклонение за отчетный период. Дать их взаимосвязь и определить пути управления финансами организации. Данные представить в аналитической таблице 1. Таблица 1. Анализ динамики показателей финансового менеджмента (в тыс. руб.) № п/п Показатели Базисный год Отчетный год Отклонение (+, -) 1. Объем продаж 154600 148800 - 5800 2. Материальные затраты 35200 31040 - 4160 3. Трудовые затраты 46600 35300 - 11300 4. Амортизация 4640 4470 - 170 5. Баланс 350600 320950 - 29650 6. Кредиторская задолженность 50200 48450 - 1750 Задание 2. На основании исходных данных определить: 1. экономическую рентабельность; 2. составляющие элементы ЭР (КМ и КТ); 4. отклонение за анализируемый период; 3. влияние факторов на уровень рентабельности и дать их динамику развития. Таблица 2. Исходные данные (в млн. руб.) № п/п Показатели Базисный год Отчетный год 1. Добавленная стоимость 25,50 49,70 2. Затраты на оплату труда 8,12 12,02 3. Амортизация 2,03 4,00 4. Имущество организации 85,64 126,48 5. Объем продаж 45,06 58,14 Расчеты оформить в аналитической таблице. Дать оценку деятельности компании. Задание 3. На основании исходных данных определить: 1. доходность активов или ROА; 2. доходность продаж или ROS (NPM); 3. оборачиваемость активов (AT); 4. коэффициент налоговых выплат (TB); 5. коэффициент процентных выплат (IB); 6. операционную рентабельность (OM); 7. доходность акционерного капитала (ROE); 8. построить пятифакторную модель. 48 Таблица 3. Исходные данные (в тыс. руб.) № п/п Показатели 1 квартал 1. Выручка – нетто от продажи продукта 7110 2. Себестоимость продукта 5434 3. Внереализационные доходы 1050 4. Проценты 0 5. Налоги 2562 6. Прочие расходы 562 7. Выплаченные дивиденды 0 8. Активы (среднее значение) 86478 9. Акционерный капитал (среднее значение) 45826 Дать оценку деятельности компании и выявить негативные тенденции, наблюдаемые в финансово-хозяйственной деятельности. Задание 4. На основании форм отчетности определить: 1. добавленную стоимость (ДС); 2. брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ); 3. нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ); 4. экономическую рентабельность (ЭР); 5. коммерческую маржу (КМ); 6. коэффициент трансформации (КТ). По полученным коэффициентам дать оценку деятельности хозяйствующего субъекта. При определении показателей по формам финансовой отчетности использовать приложение № 12. ЧАСТЬ II. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ. ФИНАНСОВЫЙ И ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОРГАНИЗАЦИИ. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ И ПАССИВАМИ Глава 1. Эффект финансового рычага. Формирование рациональной структуры капитала. Методы расчета объема хозяйственных средств и источников их покрытия 1.1. Финансовый рычаг (леверидж) и методика его расчета в условиях «налогового рая» Одним из основных показателей, характеризующих финансовую устойчивость, является коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага). В финансовом менеджменте существует понятие, позволяющее определить эффективность привлечения внешних источников (эффективность финансового рычага). В деятельности коммерческих организаций различают: внутреннее финансирование (прибыль) внешнее финансирование (кредиты, займы). В связи с тем, что имеет место внешнее финансирование, различают такое понятие как «финансовый рычаг» или «финансовый леверидж», т.е. предел до которого может быть улучшена 49 деятельность предприятия за счет использования внешних источников финансирования. Термин «леверидж» достаточно давно используется в российской экономической литературе и позаимствован из американской практики «leverage». В Великобритании для характеристики эффективности использования заемных средств используется термин «gearing». Для каждого конкретного периода деятельности компании при использовании внешних заимствований финансовый менеджер должен определить предел, до которого можно использовать заемные средства, т.к. их превышение может привести к потере независимости и свести на нет эффективность привлечения заемных средств. Эффект финансового рычага (ЭФР) базируется на фундаментальной теории финансового менеджмента о структуре капитала (теория Модильяни-Миллера) и зависит от средней расчетной ставки процента (СРСП), которая не равняется банковскому проценту. Эффект от привлечения заемных средств может быть как положительным, так и отрицательным. При предоставлении средств клиенту, банкир обращает внимание на структуру источников хозяйственных средств, и в первую очередь на величину заемного капитала. Для расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) используем данные двух организаций, которые имеют равные Активы, финансовый результат (НРЭИ), экономическую рентабельность, но отличаются своей стратегией в области привлечения заемных источников финансирования. Первое предприятие (А) не пользуется заемными средствами и существует исключительно за счет собственных средств, второе предприятие (В) использует внешние источники финансирования, которые составляют 50% от общей валюты баланса. Таблица 1.1. Анализ рентабельности собственного капитала № п/п Показатели А В 1. Актив, тыс. руб. 1000 1000 2. Пассив, тыс. руб. 1000 1000 2.1. Собственный капитал, тыс. руб. (СК) 1000 500 2.2. Заемный капитал, тыс. руб. (ЗК) - 500 3. НРЭИ, тыс. руб. 200 200 4. ЭР, % (п.3 / п.1 * 100%) 20 20 5. Рентабельность собственного капитала, % (Рск) *20 **25 6. Процентная ставка, % (ПС) - 15 Рентабельность собственного капитала на основании исходных данных можно определить по формуле: Рск = НРЭИ / СК Ч 100 % (1.1) Определим рентабельность собственного капитала для организации, не пользующейся внешними источниками финансирования (А): * Рск (а) = 200 / 1000 Ч 100 = 20 % Для того чтобы определить рентабельность собственного капитала предприятия (В) необходимо из величины НРЭИ дополнительно вычесть издержки по привлечению заемных средств, т.е. финансовые издержки (ФИ). Процентная ставка для предприятия (В) составляет 15 %, следовательно, финансовые издержки будут равны: ФИ = (500 Ч 15%) / 100 % =75 тыс. руб. =>, ** Рск (в) = 200 – 75 / 500 = 25 % Приведенные расчеты свидетельствуют о том, что предприятие (В), несмотря на платность и возвратность кредитов, имеет за отчетный период при прочих равных условиях рентабельность собственного капитала на 5 % выше, чем предприятие (А). Разница в 5%, образовавшаяся в результате использования заемных средств, и есть эффект финансового рычага. 50 ЭФР(1) = 25 – 20 = 5 % Таким образом, ЭФР – показатель, характеризующий предел, до которого может быть улучшена деятельность организации за счет использования кредитов и займов. Эффект финансового рычага проявляется через приращения рентабельности собственного капитала. Однако в данном примере предприятия находятся в так называемом «налоговом раю», т.е. не платят налоги. 1.2. Эффект финансового рычага с учетом ставки налогообложения Рассмотрим методику расчета ЭФР с учетом ставки налогообложения, т.к. все организации независимо от форм собственности обязаны уплачивать установленные государством налоги и сборы. Используя исходные данные таблицы 1.1. (см. часть II, глава 1), в методику расчета ЭФР введем ставку налогообложения предприятий в размере 24 % (глава 25 НК РФ). Таблица 1.2. Анализ чистой рентабельности собственного капитала № п/п Показатели А В 1. НРЭИ, тыс. руб. 200 200 2. Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб. - 75 (ФИ) 3. Прибыль до налогообложения, тыс. руб. 200 125 4. Налог на прибыль, тыс. руб. (п.3 Ч 0.24) 48 30 5. Чистая прибыль, тыс. руб. (п.3 – п.4) 152 95 6. Чистая рентабельность собственного капитала, % (п.5 / п. 15,2 19,0 2.1 табл.1.1) ЭФР(2) = 19 – 15,2 = 3,8 % Таким образом, при введении ставки налогообложения эффект финансового рычага (ЭФР 2) снизился по сравнению с ЭФР (1) на 1.2 %: ∆ ЭФР = ЭФР (2) – ЭФР (1) (1.2) 5 – 3,8 = 1,2 % или на 24 % (1,2 / 5 Ч 100%), что соответствует введенной в расчет ставки налогообложения. Следовательно, налогообложение «срезало» ЭФР на 24 % или (1 – ставка налога на прибыль). Таким образом, по данным расчетам можно сделать следующие выводы о деятельности компаний А и В: компания, использующая только собственные средства, ограничивает их рентабельность приблизительно ¾ экономической рентабельности. Рск(а) = (1 – С нп) Ч ЭР, (1.3.) где С нп – ставка налога на прибыль Р ск(а) = (1 – 0,24) Ч 20 = 15, 2 % 51 компания, использующая кредиты, увеличивает (уменьшает) рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственных и заемных средств, а также от величины процентной ставки. В этом случае возникает ЭФР. Рск(в) = (1 – С нп) Ч ЭР + ЭФР (1.4.) Р ск(в) = (1- 0,24) Ч 20 + 3,8 = 19 % В представленных расчетах под Рск подразумевается чистая рентабельность собственного капитала. Если выплачивать всю чистую прибыль дивидендами, не оставляя нераспределенной чистой прибыли, то уровень Рск совпадет с уровнем дивиденда. Полученные расчеты явно свидетельствуют о проблеме «потери» экономической рентабельности вследствие уплаты налога на прибыль. Следовательно, финансовый менеджер должен предусмотреть налоговые изъятия и «перекомпенсировать» их приростом собственных средств. Для решения этой проблемы необходимо исследовать механизм формирования эффекта финансового рычага и его составные элементы. При определении составных элементов эффекта финансового рычага предварительно должен быть рассмотреть алгоритм расчета «средней расчетной ставки процента» (СРСП). Эффект финансового рычага возникает вследствие расхождения между экономической рентабельностью (ЭР) и ценой заемных средств (СРСП), т.е. предприятие должно иметь такую ЭР, которой хватило бы по меньшей мере на уплату процентов за кредит. Средняя расчетная ставка процента определяется по формуле: СРСП = ФИ / ЗК Ч 100 % (1.5) СРСП - средняя цена, в которую обходятся предприятию заемные средства. СРСП не совпадает со ставкой банка за пользование кредитами, т.к. в банке имеются свои критерии, положенные в основу определения процентов по кредитам. Для практических расчетов СРСП можно конкретизировать числитель и знаменатель формулы 1.5. В этом случае в знаменателе используется средневзвешенная стоимость кредитов и займов. К заемному капиталу, по мнению отдельных экономистов, можно также прибавить деньги, полученные от выпуска привилегированных акций, т.к. по этим акциям выплачивается гарантированный дивиденд, и владелец привилегированных акций при ликвидации организации имеет равные права с кредиторами. В этом случае возникает необходимость корректировки числителя формулы 1.5, т.е. в финансовые издержки должны быть включены суммы дивидендов и расходы по эмиссии и размещению этих акций. 1.3. Финансовый леверидж и его составные элементы К основным составляющим эффекта финансового рычага (левериджа) можно отнести: 1. налоговый корректор финансового левериджа (Нк), возникающий вследствие введения ставки налогообложения и показывающий, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Нк = 1- С нп (1.6) 2. дифференциал финансового левериджа, который характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит (Д). Д = ЭР – СРСП (1.7) 3. плечо финансового рычага (ПФР), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала ПФР=ЗК / СК (1.8) 52

Кадры