Он может быть связан с заключением сделок, связанных с использованием материальных ценностей или непосредственно денег, хозяйственной деятельностью и процессами, не зависящими от воли собственника капитала.

Падение покупательной способности национальной валюты

Финансовые риски возникают в силу множества факторов, присущих рыночной экономике. Общим видом, который касается всех граждан государства, а не только предпринимателей, является потеря покупательной способности денег. К этому ведут долгосрочные инфляционные процессы или резкий «обвал» национальной валюты, связанный с макроэкономическими и политическими процессами.

Потеря покупательной способности денег связана не только с инфляцией, но и дефляцией, а её причиной является демпинг, который порождается слишком высокой конкуренцией на рынке, в результате чего до грани банкротства доходит большая часть предпринимателей, что не выгодно государству и всем его гражданам.

Нестабильность курса валюты

Валютный риск — это ситуация, когда колебания курса могут быть не выгодными экспортёрам и импортёрам в равной степени. Он же связан и с ситуацией, когда предприниматели одного государства берут кредиты в банках другого. Чаще всего кредитование является постоянным процессом.

Резкий скачок в валютной паре может привести к тому, что для возврата предыдущих траншей кредита предприниматель вынужден повысить цену при реализации товара на внутреннем рынке.

Риск ликвидности и его последствия

Существуют и риски ликвидности, которые связаны со всеми видами названными выше. К примеру, если какое-то государство окажется на грани дефолта или он будет объявлен, то резко падает стоимость акций его компаний. В свою очередь это отражается на курсе валюты. Само качество товаров, произведённых в государстве, за крайне короткий срок упасть не может, но на международном рынке к ним начинают относиться с сомнением, что выражается в комплексных процессах, которые снижают актуальность товаров.

Инвестиционные риски

Отдельно следует выделить инвестиционные риски. Они могут быть непосредственными и портфельными. Непосредственные — это потеря денег от вложения в компании, которые оказываются убыточными в силу низкой эффективности хозяйственной деятельности.

Портфельные риски в основном связаны с биржевыми спекуляциями. Падение стоимости акций компаний приводит к убыткам инвесторов, которые могут иметь временный характер.

Кредитные риски

Кроме этого существуют процентные и кредитные риски, которые имеют отношение не только к банковской сфере. В эту группу попадают все взаиморасчёты между сторонами сделки. Так получатель мог не оплатить товар в силу своей недобросовестности или отсутствия денег на счетах. Подобное может произойти из-за того, что покупатель тоже не получил оплату от какого-то лица за свои товары или услуги. В 90-ых годах 20-го века — это было частым явлением и получило название «кризис неплатежей».

Оценка рисков

Существует множество методов снижения финансовых рисков. В их основе лежит аналитика и грамотное экономическое прогнозирование. Разработаны и различные методики оценки перспективных рисков. При проведении практических исследовательских работ нужно основываться ещё и на сравнительном анализе. Сам факт существования какого-то риска не говорит о том, что необходимо отказываться от или хозяйственной деятельности. Неправильный взгляд на потенциальную опасность иногда приводит к неоправданному сокращению объема каких-то операций. К примеру, в начале нового витка кризиса многие банки почти полностью отказались не только от ипотечного, но даже потребительского кредитования. Впоследствии жизнь заставила вернуться к такой практике, несмотря на то, что никакого улучшения экономической ситуации не наблюдалось.

Во многом финансовые риски связаны с политической ситуацией в стране и мире. Часто это делает риск неуправляемым. Однако само его выявление может служить основой для изменения политики стратегического развития компании. К примеру, если какой-то вид деятельности выходит из разряда дающих прибыль из-за падения покупательной способности не только валюты, но и представителей целевой аудитории, то аналитика сможет лишь показать, что руководство должно принимать решения на базе реальных экономических факторов.

Способы управления рисками в зависимости от целей и применяемых инструментов условно можно разделить на две группы:

• методы предупреждения и ограничения риска (экспертиза решений и оценка уровня риска, лимитирование риска, использование гарантий и залога, диверсификация риска и др.);
• методы возмещения потерь (резервирование средств и страхование рисков).

Рассмотрим более детально такие используемые способы снижения риска, как уклонение от риска, диверсификация рисков, локализация рисков, распределение рисков, высокая информатизация процесса управления (получение большей информации о предстоящем выборе и результатах), оптимизация проекта в условиях риска (рис. 7.3).

Уклонение от риска

Самый простой способ избежать риска - это отказаться от него. Этим методом пользуются компании, занимающие прочные позиции на рынке, их руководители предпочитают избегать рисковых проектов, действовать наверняка, не иметь дел с ненадежными партнерами.

Один из примеров - поведение компании IBM. В 60-70-х гг. XX в. она занимала лидирующее положение на рынке ЭВМ. Ком-

Рис. 7.3.

пания не стала вкладывать средства в развитие нового по тем временам направления производства персональных компьютеров, в результате отстала и лишилась доминирующего положения на рынке ЭВМ, понеся большие потери, в то время как Билл Гейтс сделал свое состояние именно на разработках новых направлений в программном обеспечении. Таким образом, проведение инновационной политики внедрения новых форм, новых методов, новых продуктов часто более выгодно, чем производство привычной, зарекомендовавшей себя продукции.

В 2006 г. компания IBM опубликовала результаты обследования предприятий 20 отраслей экономики из 11 географических регионов развитых и развивающихся рынков. Было установлено, что руководители предприятий и организаций считают основными условиями роста наряду с производством новой продукции и услуг внедрение инновационных бизнес-моделей и производственных процессов; 76% руководителей считают основным источником новых идей - сотрудничество с бизнес-партнерами и клиентами. Что касается внедрения инноваций, только 35% опрошенных руководителей готовы бороться со сдерживающими факторами внутри компании, взяв на себя ответственность за внедрение. При этом существуют определенные стереотипы в различных странах, например, в Японии, Китае, Корее, Восточной Европе 47% руководителей лично способствуют внедрению инноваций; в Индии и США управление инновациями распределено по разным частям компании и разделено с бизнес-партнерами, поэтому только 20% руководителей лично способствуют внедрению инноваций. На наиболее развитых рынках в управлении инновациями особую роль играет операционный директор компании.

Более 80% руководителей отмечают, что проведенные изменения в их компании не были очень успешными; главными причинами неудач были недостаточный уровень корпоративной культуры и несоответствующий корпоративный климат, т.е. внутренние факторы. Внешними факторами считаются правительственные и другие правовые ограничения.

Источниками инновационных идей являются сотрудники компании (41%), бизнес-партнеры (38%), клиенты (36%). Треть ресурсов, выделяемых на внедрение инноваций, направляется на преобразование модели ведения бизнеса (инновации в структуре и финансовой модели). При этом компании, внедряющие инновации в модель ведения бизнеса, добиваются значительного роста операционной прибыли, а компании, внедряющие инновации в продукцию, сервисы, рынки, получают стабильную (неменяющуюся) прибыль.

Методы оптимизации риска

Методы оптимизации риска являются наиболее трудоемкими, но и самыми эффективными. Суть метода - периодическая разработка сценариев развития и оценка будущего состояния предприятия и его внешней среды хозяйствования. Метод требует специальной предварительной аналитической работы, от полноты, корректности и тщательности которой зависит эффективность его применения. Метод оптимизации риска относится к упреждающим методам управления, связанным со стратегическим планированием. Под стратегическим планированием понимается изучение потенциала предприятия, прогнозирование внешней обстановки, периодическая разработка сценариев развития и оценка будущего состояния среды хозяйствования, прогнозирование поведения потенциальных партнеров и действий конкурентов. Полученные результаты позволяют уловить тенденции во взаимоотношениях хозяйствующих субъектов, своевременно подготовиться к законодательным изменениям, принять необходимые меры для компенсации потерь от изменения правил ведения хозяйственной деятельности, скорректировать оперативные, тактические и стратегические планы. Стратегическое управление рисками предполагает:

• непрерывный мониторинг внешних условий;
• сбор информации о наиболее значимых для данного проекта рисков;
• внесение корректировок в первоначальную оценку проекта рисков с учетом дополнительной информации по рискам, изменениям во внешней среде и в самом проекте;
• регулярное информирование руководителя о внешних корректировках.

К методам оптимизации рисков можно также отнести лимитирование, резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов, а также ориентацию на среднюю норму прибыли (доходность): погоня за высокой прибылью резко увеличивает риск.

Лимитирование предполагает установление лимита, т.е. определенных сумм расходов, продажи товаров в кредит, сумм вложения капитала и т.п.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов предполагает установление соотношения между потенциальными рисками и размерами расходов, необходимых для преодоления последствий этих рисков. Такой способ снижения рисков обычно используют при выполнении различных проектов. В общем случае резервирование используется для финансирования дополнительных работ, компенсации непредвиденных изменений материальных и трудовых затрат, накладных расходов и других затрат, возникающих в процессе осуществления проекта.

Исключение составляют факторы, не входящие в модель, например факторы риска набора неподходящей команды. Идентификация таких факторов осуществляется экспертно-аналитическими методами.

Диверсификация рисков

Диверсификация рисков - это распределение капиталовложений между разнообразными видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны. Предприятие, неся убытки по одному виду деятельности, может получить прибыль за счет другой сферы деятельности. Уменьшение рисков предпринимательской деятельности за счет диверсификации может проявляться в следующих направлениях:

• расширение сфер деятельности, при которой происходят увеличение числа используемых или готовых к использованию технологий, расширение ассортимента выпускаемой продукции или предоставляемых услуг;
• увеличение количества поставщиков сырья, материалов, комплектующих, что позволяет снизить потери от ненадежности отдельных поставщиков, нарушения графика или условий поставок;
• расширение рынков сбыта, т.е. работа одновременно на нескольких товарных рынках, ориентация на различные социальные группы потребителей, предприятия разных регионов и т.д.;
• диверсификация инвестиционной политики, т.е. отдача предпочтений реализации нескольких проектов относительно небольшой капиталоемкости или инвестирование капитала в различные виды деятельности (рекомендуется не менее 12 компаний), в различные виды ценных бумаг (оптимальным считается 8-20 видов), оптимизация структуры инвестиционного портфеля (1/3 - крупные фирмы, 1/3 - средние, 1/3 -мелкие).

Диверсификация деятельности способствует наращиванию чистого денежного потока за счет роста эффективности хозяйственной деятельности и позволяет повысить устойчивость предприятия к изменениям в предпринимательской среде.

Методы локализации риска

Методы локализации риска используются, когда имеется возможность выделить экономически более опасный участок деятельности и сделать его более контролируемым, снизив таким образом уровень риска предприятия. Такие методы применяют крупные компании при внедрении инновационных проектов, освоении новых видов продукции, требующих интенсивных НИОКР, использования новейших неапробированных достижений науки и техники, коммерческий успех которых вызывает большие сомнения. Для снижения риска инновационной политики создаются дочерние «венчурные» компании или проведение НИОКР отдается в государственные учреждения (университеты, институты, КБ).

Распределение риска (диссипация)

Распределение риска (диссипация) предполагает разделение риска между несколькими участниками проекта, заинтересованными в успехе общего дела. Рост размеров и продолжительности инвестирования, внедрение новых технологий, высокая динамичность внешней среды увеличивают риск проекта.

К методам распределения риска можно также отнести различные формы партнерских отношений предпринимателей и создание корпоративных структур с горизонтальной и вертикальной интеграцией и диверсифицированной структурой, холдингов, групп и т.д. Горизонтальная интеграция предпринимательских структур предполагает объединение однородных бизнесов (энергетические, сбытовые, телекоммуникационные компании и пр.). Вертикальная интеграция, или концерны создаются по принципу объединения предприятий одной производственной цепочки (добыча сырья, переработка, выпуск продуктов, потребления, сбыт). Диверсифицированная структура объединяет несвязанные бизнесы, включая банки, инвестирующие средства в какие-либо предприятия. При этом риск предпринимательской деятельности снижается и достигается дополнительный эффект: поставки сырья и реализация готовой продукции, работ или услуг становятся более предсказуемыми, а следовательно, и более стабильными; предприятия производственной сферы получают дополнительные источники финансирования, средства более быстрой адаптации к рыночным условиям, а финансовые структуры - дополнительные доходы.

Операции факторинга и страхование являются способами разделения риска и в то же время средствами компенсации возможных потерь.

В практике зарубежных банков развитие факторинговых операций связано главным образом с потребностью отдельных поставщиков в ускоренном получении платежей, которые представляются сомнительными. Как правило, в этих ситуациях имеет место риск неуплаты претензий плательщиком вообще. Банк, выкупивший такие претензии у поставщика, в этом случае может понести убытки. Операции факторинга относятся к операциям повышенного риска. Размер комиссионного вознаграждения зависит как от степени риска (от уровня «сомнительности» выкупаемого долга), так и от длительности договорной отсрочки; в некоторых случаях он доходит до 20% от суммы платежа.

Страхование также является методом перераспределения рисков и предполагает передачу определенных рисков страховой компании.

Российское законодательство предусматривает возможность страхования следующих событий: остановка производства или сокращение объема производства в результате оговоренных в договоре событий; банкротство; непредвиденные расходы; неисполнение (ненадлежащее исполнение) договорных обязательств контрагентом застрахованного лица, являющегося кредитором по сделке; понесенные застрахованным лицом судебные расходы; иные события. Таким образом, перечень событий, которые могут повлечь финансовый ущерб и от риска наступления которого можно застраховаться, достаточно широк.

Страхование вероятных потерь не только служит надежной защитой от неудачных решений, что само по себе очень важно, но и повышает ответственность руководителей предпринимательской организации, принуждая их серьезнее относиться к разработке и принятию решений, регулярно проводить превентивные меры защиты в соответствии со страховым контрактом.

Прибегая к страхованию своих финансовых рисков, фирма должна выбрать страховую компанию, которая соответствует ее потребностям в обеспечении страховой защиты. Статус «крупной страховой компании» еще не означает, что она надежная, но это компания, имеющая большой оборот и в связи с этим большой потенциал, например для инвестиционной деятельности, эта компания более устойчива в финансовом отношении, чем страховая компания, имеющая небольшие средства.

Взаимоотношения фирмы со страховой компанией основываются на договоре страхования - соглашении между страхователем и страховщиком, регламентирующим их взаимные права и обязанности по условиям страхования отдельных предпринимательских рисков.

За рубежом широко используется и такой вид страхования, как хеджирование (заключение биржевых сделок) - страхование цены товара от риска его нежелательного для производителя падения, либо невыгодного для потребителя увеличения. В зависимости от целей и техники проведения операции хеджирование делится на хеджирование продажей, т.е. заключение производителем или товаровладельцем фьючерсного контракта с целью страхования от снижения цены при продаже в будущем товара, либо уже имеющегося в наличии, либо еще не произведенного, но предусмотренного к обязательной поставке в определенный срок; хеджирование покупкой, т.е. заключение потребителем или продавцом фьючерсного контракта с целью страхования от увеличения цены при покупке в будущем необходимого товара. Таким образом, страхование также можно считать средством компенсации возможных потерь.

Высокая информатизация процесса управления

Любое управленческое решение принимается в условиях, когда результаты не определены и информация ограниченна. Следовательно, чем полнее информация, тем больше предпосылок сделать лучший прогноз и снизить риск. Стоимость полной информации рассчитывается как разность между ожидаемой стоимостью какого- либо мероприятия (проекта приобретения), когда имеется полная информация, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

Учет рисков с использованием ставки дисконтирования

Коэффициент пересчета, используемый для приведения будущего денежного потока к текущей стоимости и отражающий ожидаемую или требуемую ставку дохода, называют ставкой дисконтирования (синонимичные названия показателя - ставка дисконта, коэффициент дисконтирования, норма дисконтирования). Другими словами, ставка дисконта - это уровень доходности, на который согласился бы предприниматель или инвестор, принимая решение о вложении средств в конкретную операцию или бизнес-проект.

Для определения будущих доходов или затрат может применяться формула наращивания сложных процентов:

где Р - начальная оценка вложения; i - коэффициент дисконтирования (процентная ставка, норма доходности); Р { - вложения к концу периода времени t.

Для оценки рискованных бизнес-проектов важнейшее значение имеет ставка дисконтирования будущих доходов к текущему моменту времени. При этом можно классифицировать проекты на низкорискованные, добавляя к ставке, например, 2%; среднерискованные, добавляя 4%, и высокорискованные, добавляя 6%. Ясно, что надбавка за риск зависит от самого коэффициента дисконтирования, на который влияют темпы инфляции, доверие бизнеса к политике государства и другие факторы.

Таким образом, компания, которая хочет долго работать на рынке, должна стремиться к уменьшению надбавки за риск, повышая свою инвестиционную привлекательность и доверие к себе, своевременно выплачивая дивиденды, соблюдая права акционеров ит.п.

Соответственно, чем выше уровень риска, связанный с инвестированием в данное предприятие, тем более высокую норму доходности вправе требовать инвестор при прочих равных условиях.

Расчет ставки дисконтирования зависит от типа денежного потока: для собственного капитала ставка дисконтирования равна требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал (наиболее применимы методы кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов САРМ); для всего инвестированного капитала - на уровне средневзвешенной стоимости капитала (модель WACC).

Метод кумулятивного построения (метод суммирования, кумулятивный метод) основан на формировании ставки дисконта как суммы безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в конкретное предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанных как с макроэкономическими и отраслевыми факторами, так и со спецификой бизнеса.

Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения осуществляется по формуле:

где DR - ставка дисконтирования; DR 6 - безрисковая ставка дохода; Rj - премия за риск вида /; N - количество рисков, принимаемых в расчет.

Под нормой дисконта понимается безрисковая норма дисконта, выраженная в долях единицы. Норма дисконта отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений практически нет, поэтому норма дисконта обычно считается постоянной во времени и определяется путем корректировки доходности доходных альтернативных направлений вложения капитала с учетом факторов инфляции и риска.

Для оценки коммерческой эффективности инвестиций зарубежные специалисты рекомендуют использовать коммерческую норму дисконта, установленную на уровне средневзвешенной стоимости капитала как сумма взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли собственных и заемных средств в структуре капитала:

где DR - ставка дисконтирования (средневзвешенная стоимость капитала WACC) К { - стоимость привлечения капитала из источника /; Dj - доля капитала из источника / в общей структуре капитала предприятия; N - количество источников капитала, принимаемых в расчет.

Обычно данную формулу раскладывают по отдельным составляющим капитала на заемный капитал, скорректированный на ставку налогообложения (если расходы предприятия по обслуживанию заемных средств учитываются в себестоимости и потому не облагаются налогом), на акционерный капитал отдельно по обыкновенным акциям и привилегированным акциям.

Как известно, самой распространенной процедурой является выбор процентной ставки для расчета текущей стоимости исходя из ставок, преобладающих на денежном рынке страны на текущий момент. Применительно к инвестиционным ресурсам государственных органов управления часто используется ставка дисконтирования на уровне ставки рефинансирования ЦБ РФ, что не всегда оправдано. Некоторые российские ученые для определения стоимости инвестиционных ресурсов и, соответственно, коэффициента дисконтирования предлагают ориентироваться на показатели инфляции и изменение рейтинга облигаций региона и оценку доходности других обращающихся на мировом рынке облигаций муниципальных органов управления с аналогичными рейтингами.

Для оценки надбавок за риск широко используется метод экспертного определения премий за риск (табл. 7.4).

Таблица 7.4

Премии за риск для отдельной компании

Ставка дисконтирования с помощью кумулятивного метода чаще всего определяется как сумма безрисковой ставки дохода и суммы

экспертных оценок премий за риск и может быть представлена характеристикой учитываемых параметров риска (табл. 7.5).

Расчет ставки дисконтирования с помощью кумулятивного метода и характеристика премий за риск, связанных с инвестированием в конкретное предприятие

Таблица 7.5

Направления оценки риска		Веро ятный интервал значении,	Наиболее вероятное значение,
Безрисковая ставка дохода (без учета инфляции)	Устанавливается на уровне доходности безрисковых государственных ценных бумаг конкретного территориального образования
Руководящий состав: ключевая фигура, качество управления	Наличие квалифицированного управленческого персонала, характеристика ключевой фигуры (личностные, деловые качества, влияние на политику компании), оценка сложившейся практики управления
Размер компании	Крупное, среднее, малое предприятие; монопольная или конкурентная форма рынка с позиции предложения, (чем больше размеры объекта оценки и степень монополизации в данном сегменте рынка, тем меньше риск)
Финансовая структура (источники финансирования предприятия,зависимость от внешних источников)	Устанавливается поданным финансового анализа оптимальность структуры капитала в совокупности с учетом и оценкой конкретной сферы деятельности (показатели оборачиваемости), размерами предприятия,соотношением постоянных и переменных затрат, формой институционального управления (политикой руководства), сопоставлении со среднеотраслевыми показателями в данном регионе

Направления оценки риска	Характеристика параметров риска	Веро ятный интервал значений,	Наиболее вероятное значение,
Товарная и территориальная диверсификация	Оценка структуры товарной специализации бизнеса: наличие сегментов бизнеса (территориальных или операционных); оценка рыночных факторов работы компании в конкретных сегментах рынка (коммуникационная доступность и качество транспортных и логистических услуг, дружественность местных органов управления и регулирования в данной сфере деятельности, уровень монополизации). Для монопольного бизнеса премия за риск равна 0
Диверсифициро- ванность клиентуры	Изучение клиентской базы путем опросов, анкетирования,анализа договоров и контрактов: наличие постоянных клиентов, количество различных категорий потребителей, зависимость от крупных заказчиков
Уровень и прогно- зируемость доходов	Оценка ретроспективных финансовых результатов за 3-5 лет работы компании, установление обоснованности бизнес-плана компании в сравнении с динамикой и тенденциями развития конкретной сферы деятельности в стране и регионе
Прочие особенные риски	Оценка специфических (форма собственности, нахождение или использование аренды имущества, ненадежность поставщиков) и при необходимости макроэкономических рисков (государственная поддержка, фондовый рынок, отсутствие стабильности в развитии сферы

Главными недостатками кумулятивного метода можно считать субъективность оценок по поводу различных рисков конкретного объекта, оценка и размытость учета прочих рисков, что иногда приводит к неточным результатам. Однако данный метод имеет ряд веских преимуществ по сравнению с некоторыми другими методами и прежде всего детальный учет основных факторов риска, связанных с инвестированием средств в конкретное предприятие. Кроме того, данный метод применяется для определения ставки дисконтирования в странах со слабо развитым фондовым рынком, поэтому наиболее распространен в России.

Другим методом расчета ставки дисконтирования денежных потоков, широко применяемым в экономической практике, является модель оценки капитальных активов (САРМ), разработанная У. Шарпом; им же была разработана модель оценки доходности финансовых активов, за которую был удостоен Нобелевской премии.

Ставка дисконтирования по модели Шарпа определяется по формуле:

где D r - требуемая (ожидаемая) норма дохода на собственный капитал анализируемого предприятия; R f - доходность безрисковых (абсолютно надежных, обычно государственных) ценных бумаг; R m - доходность за текущий период в среднем на рынке ценных бумаг; Р - коэффициент, отражающий уровень риска вложений в данное предприятие, рассчитывается на основе статистических данных; S x - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); S 2 - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малое предприятие; С - дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск.

Данная модель основана на анализе обширного статистического материала по фондовым рынкам и положении, что доходность ценных бумаг связана с риском прямой зависимостью: чем выше доходность, тем выше риск.

Для учета фактора чувствительности конкретных предприятий к макроэкономическим изменениям в модели Шарпа используется показатель систематических рисков }

Кадры